中國證監(jiān)會6月22日發(fā)布的主板發(fā)審委2016年第97次會議審核結(jié)果公告顯示，中國南航集團文化傳媒股份有限公司首發(fā)申請未獲得通過。目前南航傳媒的控股股東是南航集團，直接持有公司60%的股份，南方航空則持有另外40%的股份。正是這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得南航傳媒與兩大股東的關(guān)聯(lián)交易較多。發(fā)行人向南航集團下屬各航空公司購買或合作經(jīng)營航機媒體資源，為南航集團及其下屬企業(yè)提供客戶代理、公關(guān)與設(shè)計等服務(wù)。被否的原因主要是公司關(guān)聯(lián)交易錯綜復(fù)雜，關(guān)聯(lián)交易定價的公允性遭到質(zhì)疑，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

一、采購與銷售均存在大額關(guān)聯(lián)交易

2012年度、2013年度、2014年度和2015年1-6月，公司向關(guān)聯(lián)方銷售商品及提供勞務(wù)的交易金額分別為6103.96萬元、8264.57萬元、7849.90萬元和2804.52萬元，占營業(yè)收入的比重分別為14.43%、19.35%、18.8%和16.89%;公司向關(guān)聯(lián)方采購的交易金額分別為4319.65萬元、5285.09萬元、5675.24萬元和2043.31萬元，占營業(yè)成本的比例分別為26.93%、29.88%、29.37%和26.54%。可以看出，南航傳媒向關(guān)聯(lián)方銷售商品及提供勞務(wù)的交易金額占營業(yè)收入的比重逐年上升，向關(guān)聯(lián)方采購的交易金額占營業(yè)成本的比重達(dá)到29.88%。收入有關(guān)聯(lián)交易，成本也有關(guān)聯(lián)交易，價格是否公允難以評判。毛利率到底是多少，可操作的空間比較大，難以監(jiān)管。

證監(jiān)會反饋意見：要求發(fā)行人代表結(jié)合發(fā)行人的航機媒體業(yè)務(wù)的渠道和載體，以及報告期內(nèi)航空媒體資源經(jīng)營收入、盈利和其他業(yè)務(wù)收入盈利情況，進(jìn)一步說明發(fā)行人的經(jīng)營是否對南方航空以及其他關(guān)聯(lián)航空公司存在重大依賴。

二、廣告特許使用權(quán)價格公允性難以說明

2008年，公司與南方航空簽署《無形資產(chǎn)特許使用協(xié)議》，約定南方航空將其擁有的機上報刊發(fā)行渠道，以及機上閉路電視、客艙座椅頭巾、小桌板等廣告資源18年特許使用權(quán)提供給公司使用，總價3,503.66萬元的價格，平均每年不到200萬元遠(yuǎn)，低于市場價。此外，公司還與貴州航空、重慶航空、廈門航空等簽訂媒體資源使用協(xié)議。

證監(jiān)會反饋意見：要求發(fā)行人就與南方航空簽訂的《無形資產(chǎn)特許使用協(xié)議》，及與貴州航空、重慶航空、廈門航空等簽訂媒體資源使用協(xié)議的主要權(quán)利義務(wù)約定情況，并結(jié)合發(fā)行人與無關(guān)聯(lián)第三方的交易定價情況，說明發(fā)行人與上述公司間交易定價的依據(jù)和公允性，說明發(fā)行人股東是否存在利益輸送的情形。

三、超低租金

報告期內(nèi)，南航傳媒在深圳南方航空大廈的辦公場所，月租金僅為35元/平米。而深圳同地段寫字樓每平米的月租金大約為180-230元，是南航傳媒租金的五六倍。

證監(jiān)會反饋意見：要求發(fā)行人說明租賃南航集團相關(guān)物業(yè)的定價依據(jù)及公允性。

四、財務(wù)不獨立

不僅經(jīng)營的獨立性存疑，財務(wù)上的獨立性也遭到質(zhì)疑。證監(jiān)會發(fā)布的反饋意見顯示，南航傳媒大部分資金存放于南航財務(wù)。2012年度、2013年度和2014年度，發(fā)行人分別取得存款利息收入628.45萬元、816.8萬元和1233.68萬元。

證監(jiān)會反饋意見：要求進(jìn)一步說明發(fā)行人將資金安排存放于南航集團下屬南航財務(wù)的背景，是否符合《首發(fā)辦法》第十七條關(guān)于發(fā)行人財務(wù)獨立性的要求。

南航傳媒的多項關(guān)聯(lián)交易遭到監(jiān)管層的關(guān)注，包括對主要股東的依賴、采購銷售環(huán)節(jié)均存在關(guān)聯(lián)交易、關(guān)聯(lián)交易占比高，發(fā)行人未能合理性作出有依據(jù)的充分說明，發(fā)審委會認(rèn)定其缺乏直接面向市場的獨立經(jīng)營能力，造成IPO被否。 同時，發(fā)行人欠缺嚴(yán)格有效的資金管理制度，財務(wù)獨立性差，也預(yù)示了被發(fā)審委否決的命運。

反饋問題的類型雖然總體跑不出慣常套路，但每個問題均需謹(jǐn)慎分析，尤其與財務(wù)會計資料相關(guān)的問題最須謹(jǐn)慎。十余年的資本市場從業(yè)經(jīng)驗使我們認(rèn)識到一個企業(yè)由最初財務(wù)整改和整合、到融資、改制、到成功過會全程的專業(yè)性與復(fù)雜程度，只有提供滿足企業(yè)切身要求的財務(wù)咨詢服務(wù)，才能幫助企業(yè)在資本市場上越走越遠(yuǎn)。