許多公司在上市前，會推行實施部分核心員工持股計劃。所謂員工持股，即通過特定的安排讓公司核心員工獲得一定數(shù)量的股權(quán)，使公司的經(jīng)營成果與員工自身利益結(jié)合起來，以更好地調(diào)動公司核心員工的積極性及創(chuàng)造性，達(dá)到激勵員工忠于公司勤奮工作的效果。在實踐中，隨著近年來員工持股案例的增多，IPO審核中的相關(guān)案例也頻繁出現(xiàn)。因此，我們對員工持股及其安排導(dǎo)致的IPO關(guān)注點進行一些整理。

       員工持股概述

       當(dāng)公司發(fā)展到一定階段，在考慮IPO規(guī)劃過程中，為了提高董事、監(jiān)事、高管等核心員工對公司的粘性和積極性，很多公司的實際控制人會考慮給予他們公司股權(quán)。公司給予員工持股的目的主要有兩個方面，一方面是對核心員工以往工作和貢獻的認(rèn)可與獎勵，另一方面旨在激勵員工未來能夠忠于公司并且認(rèn)真工作。一般來說，為了獎勵員工以往貢獻而給予的員工持股，公司不會對員工持有的股權(quán)進行任何限制，員工有權(quán)在遵守法律法規(guī)要求前提下自由處置。而多數(shù)情況下，員工持股的目的在于對未來的工作進行激勵，這些員工的股權(quán)多會有所限制，如規(guī)定業(yè)績指標(biāo)、任職期限等，以確保達(dá)到激勵效果。

        在實踐中，對員工持股的具體安排需要考慮多方面因素，包括授權(quán)方式、持股形式、持股數(shù)量、持股價格等等，從而需要設(shè)計出一套詳盡的員工持股計劃。在這個過程中，員工持股計劃可能會面臨以下問題：

       1、除了董事長、總經(jīng)理等對公司的發(fā)展產(chǎn)生舉足輕重的直接影響的職務(wù)，對擔(dān)任一般董監(jiān)高職位的員工授予股權(quán)，由于員工個人努力程度與公司發(fā)展好壞無直接關(guān)系，針對這些員工的股權(quán)激勵效果并不明顯。

       2、如果持有股權(quán)的員工數(shù)量較多，一般每個員工被授予股權(quán)的數(shù)量就相對較少，造成對單個員工收益的激勵效果不足。盡管員工持股要求中設(shè)置了任職期限，但仍然會出現(xiàn)員工離職現(xiàn)象，并發(fā)生返還股權(quán)的情況。如果在IPO審核報告期內(nèi)發(fā)生股權(quán)處置，可能會增加證監(jiān)會對公司股權(quán)穩(wěn)定性以及潛在股權(quán)糾紛等問題的關(guān)注。

       3、如果授予單個員工的股權(quán)數(shù)量較多，在目前的市盈率水平下，對個人是一筆巨大的財富，反而容易導(dǎo)致員工的積極性受到影響，無法達(dá)到激勵員工的目的。

       因此，員工持股不僅是股權(quán)結(jié)構(gòu)問題，更涉及公司管理問題。設(shè)計合理和實施有效的員工持股能夠?qū)镜陌l(fā)展起到良好的促進作用，但如果不能正確的運用反而會帶來負(fù)面影響。事實上，員工持股的實施效果是存在爭議的，比如巴菲特就主張不要通過授予股權(quán)的方式來激勵管理層，更傾向通過發(fā)放大額獎金的方式，如果管理層對公司有信心，則可以通過二級市場購買公司的股票，同樣能夠達(dá)到激勵效果。

       授予員工股權(quán)的方式

       授予員工股權(quán)的方式有兩種，包括股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資。股權(quán)轉(zhuǎn)讓是由實際控制人將一部分股權(quán)以比較優(yōu)惠的價格轉(zhuǎn)讓給被激勵的員工；增資是由公司股東會做出決議，同意被激勵的員工以確定的價格認(rèn)購公司新增股權(quán)。兩種方式都能夠引進新股東，需要注意的是如果希望通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式授予股權(quán)，則最好是在公司改制為股份有限公司之前進行。因為按照公司法的規(guī)定：“發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?！比绱酥荒芡ㄟ^增資的方式授予股權(quán)。另外不管哪種授權(quán)方式，如果員工認(rèn)股價格比較優(yōu)惠，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，由實際控制人承擔(dān)低價轉(zhuǎn)讓股權(quán)的隱性損失，不會涉及其他股東；但在增資中，由于低價增資會影響其他股東的權(quán)益，因此增資價格往往不如股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價格靈活。

       員工持股的形式

       公司對員工持股的安排方式主要有以下三種形式：

       1. 自然人直接持股

       自然人直接持股是目前較為普遍的模式之一，即核心員工以本人的名義、通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓或增資的方式，直接持有擬上市主體的股份。這種直接持股的形式優(yōu)點在于員工可自由決定如何處置所持股份，不易產(chǎn)生收益分配及退出問題的糾紛，同時員工只需承擔(dān)個人所得稅，避免間接持股設(shè)立公司的費用，降低了成本。但缺點是直接持股受到人數(shù)上限的要求，擬上述主體在有限公司股東人數(shù)合計不得超過50人，股份有限公司股東人數(shù)合計不得超過200人。如果是外商投資企業(yè)，有些員工直接持股會存在法律障礙。

       2. 通過設(shè)立的公司間接持股

       通過設(shè)立的公司來安排員工間接持股的模式也較為普遍，由核心員工出資設(shè)立公司后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓或增資的方式，使該公司成為上市主體的股東。該公司一般是有限責(zé)任公司，在員工持股人數(shù)超過50人時，也可以是股份有限公司，但不宜限制股東的股份轉(zhuǎn)讓。這樣的持股形式，能夠通過在公司章程中做出特殊規(guī)定，從而更方便地限制和管理員工的股權(quán)變動，不影響擬上市公司本身的股本結(jié)構(gòu)。但缺點是設(shè)立的公司與員工存在企業(yè)所得稅和個人所得稅的雙重納稅負(fù)擔(dān)，公司本身也需要一定的運行成本，從而降低了員工的收益。另外，設(shè)立公司股東仍要以最終股東人數(shù)計算，不能規(guī)避上市主體股東人數(shù)不得超過200人的規(guī)定。

       3. 通過合伙企業(yè)間接持股

       與設(shè)立公司間接持股相似，合伙企業(yè)也能成為上市公司股東。相比設(shè)立公司持股，通過合伙企業(yè)持股的優(yōu)點在于，合伙人只需承擔(dān)個人所得稅，合伙企業(yè)本身無需繳納企業(yè)所得稅，這樣避免了雙重征稅。但需要注意，通過合伙企業(yè)方式，也不能規(guī)避上市主體股東200人的人數(shù)限制。此外合伙企業(yè)存在普通合伙人和有限合伙人的設(shè)置問題，普通合伙人需對外承擔(dān)無限連帶責(zé)任，這就要求設(shè)立合伙企業(yè)持股時，充分考慮普通合伙人的權(quán)利和義務(wù)的界定，以防出現(xiàn)潛在的法律風(fēng)險。

       員工持股的審核關(guān)注點

       了解了員工持股是怎么一回事以后，也就能夠理解證監(jiān)會在PIO審核中對員工持股問題的關(guān)注了。近期關(guān)于員工持股的問題屢次被發(fā)審委的反饋意見涉及，新一屆發(fā)審委在被否企業(yè)的反饋意見中繼續(xù)出現(xiàn)了員工激勵股權(quán)轉(zhuǎn)讓的質(zhì)疑，更是提醒擬上市主體在IPO過程中對員工持股問題需要加以規(guī)范。

       2017年9月13日，智業(yè)軟件股份有限公司IPO被否，反饋意見指出公司在短期內(nèi)先后由員工持股平臺和外部增資方進行增資，公司未按照外部增資方的認(rèn)購價格確認(rèn)股份支付費用。

       2017年9月22日，上能電氣股份有限公司IPO被否，反饋意見指出控股股東為引進董事及高管人員而轉(zhuǎn)讓股權(quán)但未做股份支付，將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給員工持股平臺做股份支付時按照當(dāng)時轉(zhuǎn)讓給高管的價格作為公允價格的依據(jù)和理由，相關(guān)會計處理是否符合企業(yè)會計準(zhǔn)則的規(guī)定。

       2017年10月17日，山西壺化集團股份有限公司IPO被否，反饋意見指出公司曾經(jīng)存在內(nèi)部職工持股情形，截至目前職工持股情形是否已完全清退，是否存在潛在法律糾紛。

       2017年10月31日，穩(wěn)健醫(yī)療用品股份有限公司IPO被否，反饋意見指出員工持股平臺通過增資和控股股東轉(zhuǎn)讓實施員工激勵的價格與外部增資轉(zhuǎn)讓價格差異懸殊，質(zhì)疑其原因及相關(guān)的股份支付費用確認(rèn)的合理性。

       證監(jiān)會反饋意見關(guān)于員工持股的問題大致可以分為三個方面：

       1. 員工持股的權(quán)屬是否清晰

       根據(jù)證監(jiān)會的發(fā)行條件的規(guī)定，“發(fā)行人的股權(quán)清晰，控股股東和受控股股東、實際控制人支配的股東持有的發(fā)行人股份不存在重大權(quán)屬糾紛?！憋@然，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，不存在潛在的法律風(fēng)險是IPO的硬性條件。

       山西壺化的IPO被否案例中，證監(jiān)會就提出了問題：“發(fā)行人曾經(jīng)于1994年9月至2003年12月期間存在內(nèi)部職工持股情形，截至目前，發(fā)行人存在的內(nèi)部職工股已全部予以清理和規(guī)范。請發(fā)行人代表進一步說明職工持股是否已完全清退，是否存在潛在法律糾紛?！鄙轿鲏鼗?994年進行改制，公司性質(zhì)為職工持股的股份合作制企業(yè)，內(nèi)部職工股份出資比例為11.81%，作為具有時代特征的集體企業(yè)。后因集體企業(yè)改制的需要，公司于2003年和2009年分兩次對內(nèi)部職工股進行清退和規(guī)范，并足額支付清退款項。由于公司歷史上存在的集體所有制的性質(zhì)，因此發(fā)審委對公司股份的權(quán)屬尤其關(guān)注，以防公司的股權(quán)存在任何糾紛。

       目前容易出現(xiàn)員工持股的問題，一方面，由于歷史原因?qū)е碌墓竟蓹?quán)不規(guī)范，例如股東人數(shù)超過200人或股權(quán)存在集體制背景，如上述山西壺化的案例，這些都需要對遺留下來的持股問題進行清理；另一方面，由于員工持股形式的多樣性和安排的復(fù)雜性，員工持股協(xié)議如果未嚴(yán)格按照法律規(guī)定簽署，未進行明確約定公司、股東、員工三方的權(quán)利和義務(wù)，一旦員工離職，其所持有股份的權(quán)屬和轉(zhuǎn)讓糾紛可能會也隨之產(chǎn)生。近年來，隨著實施員工持股的公司數(shù)量增加，類似的糾紛呈現(xiàn)高發(fā)趨勢，導(dǎo)致IPO審核中對股份權(quán)屬的明確性審查越來越重視。

       2. 員工持股價格的公允性

       除了考慮員工持股的權(quán)屬性，授予股權(quán)價格的公允性也是審核關(guān)注的要點。最近的案例來自于穩(wěn)健醫(yī)療的IPO被否，其中證監(jiān)會就股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格問題提出：“2014年7月1日、2014年7月28日，發(fā)行人員工持股平臺通過增資和受讓發(fā)行人控股股東穩(wěn)健集團有限公司股份實施員工激勵，增資和轉(zhuǎn)讓對應(yīng)每注冊資本價格分別為4.69元和4.68元，2014年11月紅杉信遠(yuǎn)增資價格為16.79元，前后兩次轉(zhuǎn)讓價格差異懸殊。發(fā)行人按照每股評估單價4.91元為基礎(chǔ)確認(rèn)股份支付費用。請發(fā)行人代表進一步說明前后兩次轉(zhuǎn)讓價格差異巨大的主要原因和商業(yè)合理性，并說明與該等相關(guān)的股份支付費用的確認(rèn)是否合理?！惫镜慕忉屖乔按螁T工持股是基于員工激勵的考慮，后次增資是估值協(xié)商確定，因此導(dǎo)致兩者的價格差異。

       股權(quán)價格的公允性可以通過同一時期類似企業(yè)的外部增資價格作為參考。第三方財務(wù)投資的機構(gòu)會綜合采用估值技術(shù)或參考同期類似投資的公允價值進行增資，所確定的股權(quán)價格能夠反映市場接受的價值，這個價格在一定程度上能夠反映股權(quán)的公允價值。如果授予員工持股的價格明顯低于市場價格或每股凈資產(chǎn)，會產(chǎn)生員工持股價格是否公允的質(zhì)疑。若員工持股的價格與參考的公允價值差異明顯，如穩(wěn)健醫(yī)療的案例所述，則會質(zhì)疑價格差異的原因和合理性。對公允價值的確定是一個比較復(fù)雜并帶有主觀色彩的過程，因此上市過程中發(fā)現(xiàn)類似問題，要得出令人信服的解釋有一定難度，從而會增加IPO的不確定性。

       3. 股份支付的會計處理

       由員工持股價格公允性繼續(xù)延伸，出現(xiàn)員工持股價格明顯低于公允價值或每股凈資產(chǎn)的，符合《企業(yè)會計準(zhǔn)則第11號——股份支付》規(guī)定情形，均應(yīng)適用股份支付的會計準(zhǔn)則進行賬務(wù)處理。如果通過增資或向員工轉(zhuǎn)讓股份的價格符合條件，但未確認(rèn)股份支付的，會面臨是否符合企業(yè)會計準(zhǔn)則規(guī)定進行會計處理的疑問。

       下列兩個IPO被否案例，證監(jiān)會對確認(rèn)股份支付費用都提出了問題：

       （1）智業(yè)軟件的反饋意見：2015年5月19日，發(fā)行人股東大會審議通過公司注冊資本增加680萬元，增資方肖聯(lián)農(nóng)等33名員工、廈門仁業(yè)、廈門誠業(yè)、廈門智軟按7.5元/股以現(xiàn)金方式認(rèn)購，其中，廈門仁業(yè)、廈門誠業(yè)、廈門智軟均為員工持股平臺。2015年6月6日，發(fā)行人股東大會審議通過注冊資本增加300萬元，增資方中衛(wèi)成長、天億資產(chǎn)按21元/股以現(xiàn)金方式認(rèn)購。請發(fā)行人代表說明發(fā)行人未按照中衛(wèi)成長、天億資產(chǎn)的入股價格確認(rèn)股份支付費用的原因及合理性。

       （2）上能電氣的反饋意見：2015年控股股東為引進董事及高管人員陳敢峰而轉(zhuǎn)讓股權(quán)但未做股份支付的原因、將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給員工持股平臺做股份支付時按照當(dāng)時轉(zhuǎn)讓給陳敢峰的價格作為公允價格的依據(jù)和理由，相關(guān)會計處理是否符合企業(yè)會計準(zhǔn)則的規(guī)定。

       以上兩個案例都未對員工持股確認(rèn)股份支付從而遭到了是否符合相關(guān)會計處理準(zhǔn)則的質(zhì)疑。不難看出，由于員工持股時的實際支付對價低于同期外部投資者入股價格，即可參考公允價值，其實質(zhì)為以權(quán)益結(jié)算的涉及員工的股份支付。滿足股份支付的條件，須將公允價值與實際支付對價的差異確認(rèn)為股份支付金額，計入當(dāng)期管理費用和資本公積，從而影響報告期的利潤水平。若不按照規(guī)定進行會計處理，就會對報表的利潤真實性產(chǎn)生質(zhì)疑。關(guān)于股權(quán)支付，IPO的審核也會關(guān)注在很多方面，這里我們不再贅述。

       小結(jié)

       隨著員工持股實際運用越來越廣泛，IPO審核中對它的關(guān)注也會提升，這就要求企業(yè)在員工持股的安排上做到更加規(guī)范合理。企業(yè)要根據(jù)上市主體的實際情況，例如實際控制人情況、股本結(jié)構(gòu)、行業(yè)特點、員工意愿等進行統(tǒng)籌安排。在具體人員、股權(quán)數(shù)額的分配上做到合理公平公開，以達(dá)到激勵員工的目標(biāo)。另外，無論是通過何種持股形式、何種授權(quán)方式，都要確保員工持股權(quán)益清晰明確，股權(quán)轉(zhuǎn)讓或出資款實際到位，持股協(xié)議規(guī)定具體，股權(quán)價格公允合理，會計處理規(guī)范正確。這樣才能在IPO審核中規(guī)避潛在風(fēng)險，發(fā)揮出員工持股的最大效用。